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股市传统智慧，投资组合配置大致为40%固定收益、60%则为股票，然而此一占比要求在过去一年备受考验，市场评论员对应否摒弃此投资策略一直争论不休。事实上，在经济放缓期间或通胀率低于3%时，预期股债关系依然不变。当股票表现欠佳，固定收益会再度发挥分散投资的传统作用。

根据研究显示，40：60投资组合的成效在通胀升温期间或会减弱，尤其是当通胀率超过3%。在流动性恶化期间，以及（可能有违常理）在体系突然获大量注资期间（通常是刺激货币政策推行之时），同样会出现类似情况。因此，当通胀升温、市场不明朗及流动性下跌时，40：60投资组合的分散投资优势会减弱。

此外，当通胀率低于3%时，股债相关系数可能会出现不同结果，当价格按年升幅保持在1%以下时，负相关性便会更加明显。另外，当通胀率升穿3%时，两种资产类别几乎都呈正相关性。因此认为这种相关趋势的转变，可能是由于通胀率升温通常会引发货币紧缩所致。

令人鼓舞的是，在经济放缓期间，预期股债关系依然不变。在这些情况下，当股票表现欠佳，固定收益会再度发挥分散投资的优势。与此同时，债券和股票的高波幅对股债相关性的影响微乎其微。事实上，市场波幅加剧，对“债券占40%、股票占60%”策略的潜在分散投资优势影响不大。

可以考虑另类投资

当股债相关性趋于正面时，哪类资产有助分散投资？

最合理的答案是扩大投资范围，考虑将另类投资纳入资产配置之列。举例说，实质资产与传统40：60投资组合的相关性一般较低，因此是分散投资可行选择。最终，在适当时候，策略性地运用适当工具是关键所在。

（作者为宏利投资管理多元资产首席投资总监兼高级组合经理）

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